三赢兴vs丘钛微，谁先敲响上市宝钟？

受终端市场疲软的大环境影响，今年手机摄像头模组行业整体大幅滑落。

三赢兴、丘钛微、诚瑞光学、盛泰精密光学等主流模组厂商在陷入内卷的同时，也在积极寻求上市，希望早日登上资本市场舞台。

今年4月29日，中国证监会公告显示，湖北三赢兴光电科技股份有限公司首发上市申请获证监会发审委审核通过。8月17日，创业板上市委发布公告称，昆山丘钛微电子科技股份有限公司创业板IPO成功过会。

三赢兴与丘钛微两家公司相关负责人均向潮电智库表示，目前上市进程顺利。

根据公开的招股说明书，本文以主营收入、毛利率、净利润、客户群体、研发投入等企业核心经营指标，对比已经IPO过会的三赢兴和丘钛微两家模组厂商，分析其市场综合竞争力表现。

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实际控股人

三赢兴——招股说明书显示，刘传禄直接持有三赢兴49.43%的股份，通过海赢投资、众赢投资间接持有三赢兴1.06%的股份，合计持有三赢兴50.49%的股份；陈雪君直接持有三赢兴3.69%的股份，实际控制人刘传禄、陈雪君夫妇直接和间接合计持有三赢兴54.18%的股份。

丘钛微——截至招股说明书签署日，香港丘钛科技（01478.HK）直接持有丘钛微28.84亿股股份，持股占比99.8825%，通过丘钛致远间接持有公司339.32万股股份，持股占比0.1175%，合计控制公司100%股份，为公司的控股股东。何宁宁间接控制丘钛微公司100%的股份，为实际控制人。

分析：两位控股人都是光学行业的老将。小三岁的刘传禄有望迎来自己的首次敲钟上市，而何宁宁早在8年前已经带领丘钛科技登录港交所。手持两张牌，何宁宁“左手分红右手补流”的做法引发争议。

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主营业务

三赢兴——成立于2011年1月的三赢兴专注于光电摄像模组和生物识别模组，是一家集研发、生产和销售为一体的高新技术企业。

2018-2020年及2021年1-6月（下称“报告期”），三赢兴手机摄像头模组的销售收入分别为7.22亿元、10.06亿元、11.46亿元和6.22亿元，在营业收入中的占比分别为93.4%、92.66%、93.01%和91.92%。可以看出，手机摄像头模组是三赢兴最主要的收入来源。

丘钛微——主要从事摄像头模组的设计、研发、制造和销售。

招股书显示，2019年至2021年（下称“报告期”），丘钛微摄像头模组收入分别为103.83亿元、151.81亿元、168.76亿元，占主营业务收入比例分别为79.21%、89.45%、99.52%。其中，手机摄像头模组占公司主营业务收入比重平均达到 93%以上，是公司最主要的收入来源。

分析：与舜宇、欧菲光等同业公司相比，三赢兴和丘钛微目前的经营收入主要依赖手机摄像头模组业务，有“一招鲜吃遍天”的感觉。

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营业收入

三赢兴——报告期内实现营业收入7.73亿元、10.85亿元、12.32亿元和6.77亿元，2019年及2020年，营业收入分别同比增长33.07%和7.21%。

丘钛微——报告期内营业收入分别为131.53亿元、170.6亿元、170.78亿元。

分析：目前双方的营收水平尚不处于一个量级，这与其产品路线和销量密切相关。来自32M及以上高端产品的销售额已占丘钛微营收六成以上；三赢兴主打低端市场，2M为主力产品。

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毛利率

三赢兴——报告期内毛利率分别为9.43%、14.18%、18.93%和19.5%。从招股书披露的信息来看，200万像素的精密手机摄像头模组毛利率分别为3.46%、15.35%、20.15%和21.1%，不仅是令公司收入规模快速增加的主要因素，也是令公司毛利率持续上升的主要因素。

丘钛微——报告期内毛利率分别为8.96%、10.43%和 10.35%。丘钛微在问询回复中解释称，公司毛利率整体水平较低主要系上游产业链环节较多，上游精密电子元件已积累了较多的价值量。

分析：在产品毛利率方面，三赢兴明显优于丘钛微。特别在2020年和2021年，双方毛利率水平相差近一倍。

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净利润

三赢兴——报告期内实现净利润0.2亿元、0.35亿元、1.32亿元和0.74亿元，2019年及2020年，净利润分别同比增长73.62%和277.85%。

丘钛微——报告期内净利润分别为5.09亿元、8.86亿元、9.06亿元。招股书显示，据丘钛微管理层初步统计，2022年扣非后归净利润约为1.8亿元至2.2亿元，同比下滑73.85%至78.61%。

分析：作为全球名列前三的摄像头模组厂，丘钛微整体盈利水平要远远高于三赢兴。从竞争态势来看，丘钛微正面临着舜宇、诚瑞光学等头部竞争对手的冲击，为了争抢市占率，其净利大幅下滑。

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前五大客户占比

三赢兴——主要客户群体为vivo、华为、荣耀、传音、中兴、摩托罗拉、TCL、天珑、中诺等。报告期内，来自前五大客户的销售收入分别为6.93亿元、10.18亿元、11.16亿元、5.65亿元，占当期营业收入的比重分别为89.69%、93.77%、90.59%、83.49%。

丘钛微——主要客户群体为vivo、华为、OPPO、小米、联想、华勤、福日电子等。报告期内，前五大客户销售金额占当其营收比例分别为92.97%、96.88%、87.38%。在2021年，OPPO、vivo二者合计占丘钛微营收达七成。

值得注意的是，在前五大直接销售客户榜单中，丘钛微实控人控制的其他企业除了2021年，2019年、2020年皆进入了榜单，当期销售金额分别为4.19亿元、8.43亿元。同样，在前五大直接供应商采购表中，也都出现了实控人控制的其他企业。

分析：可以看出两家公司公司对主要客户过于依赖。其经营风险在于，未来一旦与大客户之间的合作发生一些不利变化，可能导致公司业绩大幅下滑。

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研发投入

三赢兴——报告期内研发费用分别为2179.13万元、3712.41万元、3749.41万元、1912.47万元，占比公司营收分别为2.82%、3.42%、3.04%、2.82%。

丘钛微——报告期期内研发费用分别为3.81亿元、5.95亿元、5.82亿元，占比公司营收分别为2.9%、3.49%、3.41%。

分析：虽然摄像头模组行业被认为技术含量不高，但相对于可比公司平均研发占比营收5%左右的水平，两家公司的研发费用投入占比均明显偏低。

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募资用途

三赢兴——拟募集资金13.23亿元，其中4.09亿元用于通城县光电摄像模组数字化智能生产建设项目，7.08亿元用于人工智能影像采集摄像模组及高像素精密手机摄像模组及建设项目，1.06亿元用于图像传感器应用及图像算法系统研发中心项目，1亿元用于补充流动资金。

丘钛微——本次IPO，该公司拟公开丘钛微民币普通股（A股）不超过3.21亿股，拟募集资金30.01亿元。其中14.92亿元用于智能手机高端摄像模组开发及生产项目，6.89亿元用于IoT 摄像模组开发及生产项目，3.2亿元用于车载摄像模组生产项目，5亿元用于补充流动资金。

然而报告期内，丘钛微摄像头模组产能利用率总体呈下滑趋势。招股书显示，2019年-2022年上半年，丘钛微摄像头模组产能利用率分别为79.25%、70.3%、74.87%、54.06%。这意味着，近几年该公司主要产品产能利用率均未达到八成，且总体呈下滑趋势。

分析：从拟募资用途可以看出，两家公司均主要投入主营手机业务板块。根据潮电智库预测，未来三年全球智能手机销量将在十亿部左右。受消费大环境低迷，产品库存增多，以及换机周期延长等因素影响，智能手机市场进入存量博弈阶段。

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新业务拓展

三赢兴——公司从2017年建立了车载运营团队，去年8月份正式挂牌成立了三赢兴车载智能科技，先后自研OMS、DMS、DVR、RVC、SVC、AVM等高清车载摄像模组产品，并相继获得多家主机车厂前装定点后顺利量产。根据潮电智库了解，三赢兴车载摄像头月产能现已达300K。

为了抢占市场高地，高质量预防和控制Particle的产生及提升产品直通率，前不久三赢兴斥巨资打造出国内第一家百级无尘车间全自动AA车载摄像模组组装测试生产线。

除了车载摄像头产品之外，三赢兴也提供算法和域控制器方案的服务。

丘钛微——招股说明书显示，除了智能手机业务，公司目前与大疆、科沃斯、石头科技、小天才等IoT企业建有合作关系。公司车载摄像头模组产品也已在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌的车型中交付使用。

分析：从双方的营收体现，目前非手机业务的占比还非常小，属于起步阶段。谁若抢先上市，可能会在需要不菲投入的车载等其他细分领域获得资本力援，更快形成竞争优势。

小结

从头部阵营的舜宇、欧菲光和丘钛科技三大摄像头模组厂来看，上市是公司发展的新台阶，也是跨界其他细分领域战略实施的有力保障。因此，对于存在同类型业务竞争的三赢兴和丘钛微来说，上市不是最终目的，但也许是把握主动权，改写市场格局的新契机。